未来，圆心科技如果长期看不到盈利的希望，那么其近300亿元的估值将依靠什么维持？
文/每日财报 吕明侠
随着时代的发展与科技的进步，医疗行业不断向数字化、智能化、标准化进阶，且市场增速明显。有关数据显示，2015到2020年，我国互联+医疗市场规模从447亿元上升至1876亿元，五年复合增长率为33.2％。因此长远来看，圆心科技等头部医疗科技企业将会大有可为。
此前，中国证监会公布北京圆心科技集团股份有限公司(以下简称“圆心科技”)境外IPO审核状态更新为“已反馈”。
资料显示，2021年10月15日，圆心科技向港交所递交招股书，拟于港股主板上市。从递交招股书到证监会反馈审核状态，距离约3个月的时间。
不过，《每日财报》翻开招股书却很容易发现，圆心科技正陷于“增收却亏损”等问题怪圈。因此，在亏损不断加大的境况下，圆心科技如何翻身就成了接下来的主要话题。
规模越大盈利越难
招股书显示，公司成立于2015年，是一家医疗科技公司。在上市前的股东架构中，腾讯持股19.55%，红杉资本持股16.21%。
2020年6月，圆心科技完成6亿的D轮融资，2021年相继完成两轮融资，累计超45亿人民币，远远超过以往的融资额。而在完成F轮融资后，圆心科技的估值更是达到了近300亿元。
据财报显示，2018年－2020年以及2021年1-8月，圆心科技分别实现营业收入8.19亿元、23.52亿元、36.29亿元、36.12亿元。但是其2018年－2020年三年累计亏损却超6亿元。其中，占据收入95%以上的院外综合患者服务的毛利率由2018年的9.2%减少至2021年的5.9%。
可见，近年来圆心科技在营收数据快速膨胀的同时，亏损却并没有改善。
截至目前，圆心科技有三条业务线：院外综合患者服务，旗下有“妙手医生”和“圆心药房”；供给端赋能服务，旗下有“圆心医疗科技”；创新医疗健康服务，旗下有“圆心惠保”。
只是比较有意思的是，几个高大上名字品牌的背后，却基本是靠卖药谋生。据弗若斯特沙利文的资料，于2020年按收益计，圆心科技是中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。而圆心科技的营收基本是依靠院外综合患者服务这一项，2018年－2020年，该业务的营收占比全部超过97%。
也因此，虽然站在互联网和医疗赛道的肩膀上，但圆心科技的毛利率一直不高，近三年一期分别为10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。而这也是其营收高，但依然持续亏损的主要原因。
不容忽视的是，除了面对行业共性的盈利难题，随着监管政策趋严，网售处方药还面临着诸多不确定因素。而圆心科技也在招股书中坦言，这可能使公司面临风险和挑战。
科技属性或存质疑
其实客观而言，营收与亏损背离，这在一定程度上就说明：到目前为止，圆心科技的盈利模式依然没跑通。而同样处于亏损中的京东健康、阿里健康的经营性现金流却已转正。
这也能解释，为了支撑业务继续烧钱，圆心科技只能不停地融资。至此，伴随融资不断推进的进程里，外界细心的投资者也开始思考，作为一家医疗科技公司，圆心科技的“科技”成色到底有多少？
为了打造一个“医－患－药－险”的服务闭环，亦或者是为了突破现有业务的低毛利局面，圆心科技尝试切入正火的互联网保险业务，也就是所谓的创新医疗健康服务。
一方面，圆心科技与医院合作推出病程管理及服务包，帮助患者更好地跟从医生开出的治疗计划，为医院提供一个跟踪患者出院后情况的平台，借此提高患者的用药依存性，并扩充信息库，从而吸纳医药公司的营销预算。另一方面与保险公司合作推出保险服务圆心惠保，专注于4种保险产品：为新特药设计的创新保险产品、普惠型商业医疗保险、带病险以及药品福利保险。
截至2021年8月31日，圆心科技为约70家保险公司及7家再保险公司提供服务、与保险公司合作推出40余款新特药物保险产品、协助在超过60个城市推出普惠型商业健康保险。
表面上看，圆心科技的服务闭环似乎是成立的：平台联接医患提供服务，与药厂合作降低药价，然后拉进保险公司进行赔付，从中赚取医药公司的推广费和保险公司的佣金。
在整个流程中，平台像是串联一切必不可少的一环，可站在技术角度而言，却并不存在什么实质性的壁垒。
再就研发数据谈，2018年－2020年，圆心科技在研发上的投入分别为0.12亿元、0.23亿元和0.46亿元，2021年前8个月为0.58亿元，研发费用率一直在1%左右。虽然每年都在增加，但是远远落后于同体量的公司。
并且要看到的是，在整个开支上，研发开支占比不到2%，而行政开支基本上是其3至5倍，可销售及市场推广开支更是其10倍有余。截至目前，圆心科技的专利只有9项。
回到本次发行募集的资金，圆心科技计划用于进一步发展院外综合患者服务、加强供给端赋能服务、开发创新医疗健康服务、提高技术平台的实力及数据分析能力、一般公司用途及运营资金需要。
可是，一方面圆心科技不是医药电商，另一方面互联网医疗的属性又弱，似乎很难得到投资者的信任。而对于未来更为关键的是，圆心科技如果长期看不到盈利的希望，那么其近300亿元的估值，究竟要靠什么来支撑呢？
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